锯箭法——对冲——把看法表达成操作策略——选择的标准——聚焦
投资的第一目的是盈利，首要义务是保本。盈利大于保本。最重要的事情是实现对冲，对冲的目的是风险管理，方法是聚焦。从对冲开始，一点一点说。
01
李宗吾《厚黑学》里有一个故事：有人中箭，去看外科医生，医生将箭杆锯下了事。这人问医生为何不将箭头取出？医生说：那是内科的事，你去看内科吧。
不用笑话这位医生。我们去医院里看病，医生的方法叫对症治疗，即针对症状用药，减轻症状，至于内因，未必一定知道，即便知道也不一定说得清楚。你可以问问自己的医生朋友。这和锯箭法差不多，治标不治本，表面缓解症状，把病人交给命运和时间。
对冲也是锯箭法。
大千世界，零零种种，深不可测。但总有一些好的、高确信度的东西上升到表面，它们往往来自比较，也是我们实现对冲的抓手。
比如说，一辆越野车和一头骆驼究竟哪个可以先穿越沙漠，这个其实不好说。天气、风向、越野车的状态、骆驼的体质、驾驶的人……有太多不确定的因素，但有一点可以肯定，在开始的第一个小时里，越野车一定比骆驼跑得快。
这个世界绝大多数高确定性的知识都是相对的，它们来自比较，而非事情自身。如果能够找到恰当的工具精准得表达出这个比较关系，从而过滤我们对其无知的其他因素，这就是对冲。
02
约翰·保尔逊（John Paulson）做交易套利起家，在华尔街名气一般，直到 2007 年。
他发现次贷资产存在巨大交易机会，BBB 级次贷债券的长期收益率是 6%，仅比同期美国债务收益率高 1%。BBB 级是投资级债券最低一级，他认为这不合理，差价太小——BBB 对国债来说太贵了。问题是怎么把看法表达成操作策略？
保尔逊同时空做 BBB 级次贷和做多美国债券，这样能对冲掉包括利率变动在内的绝大部分风险，只留下自己想要的那个风险，也就是赌 BBB 级次贷和美国债券的收益率差会拉大。
保尔逊最早下注 1 亿美元仓位。对冲之后，这宗交易潜在的最大风险是输 1%，也就是 100 万美元。因为就算他判断有误，收益率缩小而非像他所预期的那样拉大，最大亏损空间也只有 1%。潜在的收益呢？一个次贷资产由多层评级不同的资产构成，从 AAA 级资产往下递减到股权级资产，而 BBB 级是投资的起点，按当时美国房地产市场情况，只要次贷资产包总体损失 6%，BBB 级就会被全部清光，也就是，潜在的最大收益率是 100%，而这件事情发生的概率并不小。
1% 的潜在亏损对 100% 的潜在收益，这个交易的风险收益比太好，保尔逊慢慢把交易仓位加到了 30 亿美元，而他在次贷危机之前整个基金的规模只有几亿美元。
该收手了吧？保尔逊想起了索罗斯说过的，对高确定性的交易“要直取咽喉。”
最终，他把做空 BBB 级次贷做多国债的仓位加到 250 亿美元，并沉住气等到了 BBB 级次贷被清光的那一天。
结果呢？2007 年，保尔逊基金获利 150 亿美元，他个人豪取 40 亿美元。
保尔逊是在赌，人生能有几回赌？非赌不可的话，要在最有把握的地方赌。用对冲扫清视界，然后聚焦，直取咽喉。
03
回头说对冲，人生的一切都可以视为对冲：过去养老靠生儿育女，今天养老靠金融投资。无论在未来有什么需求，在当下采取行动，应对其价格在未来的变动，这就是对冲。
对冲不是把一切风险都过滤掉，而是过滤掉那些你不想要的风险，只剩下你想要的风险——因为没有风险也没有收益。确切地知道自己的需求是什么，同时选择精确的工具。前者是自己的功课，后者则是金融市场的基本功。
加密货币市场有太多工具，现货、合约、杠杆、IXO 等等，你得清楚自己到底能够驾驭哪个，如何控制风险。管不了的我们可以选择不管，聚焦在我们能管的那一部分。
选择的标准则应尽量简单、低成本和高流动性。
04
一流大师创造对冲工具，普通人选择对冲工具。选择作什么对冲，是你对真实世界的特定看法在金融世界里的投射和表达。
比如说，资产配置，年轻时，人力资本多，要多配股票，多挣钱；年老时，财力资本多，要多配债券，少风险。创造现金和使用现金的周期与投资相匹配，这就是实际的对冲。投资上，不论怎么做，有两点值得提醒：
首先，多元视角和集中聚要兼备。
一方面，只有多元视角才能产生比较，而比较带来对冲的机会；另一方面，对冲机会只有的聚焦中才能兑现。放弃不可掌握的整体，对可掌握的局部深切要害。搞不明白的地方让它去，搞明白的地方一定要比别人搞得都要明白。
比如，到底是买 BTC 还是买 BCH，你得确实明白比特币核心关键才行，否则，一个精确的错误给还不如模糊的正确，这就是那些整日喊 BCH 是真正比特币的人也会持有 BTC 的原因。
其次，永远不要忘记里面还有你不了解的箭头。
确信度很高的对冲策略，说到底只是外面的箭杆，如果钜箭有用就继续，本来没有更好的办法，只是别锯着锯着得意忘形，忘掉里面还有一个箭头。
交易市场上，经常有人同时多空双开。他们没看到箭头，他们死在了箭头上。
题图来源：dribbble.com/chrisbutler
Reference
王烁金融课
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